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杨晋勇:寻找十倍大牛股之—— 隆基股份

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2017-04-08 09:33:55 分类:市场分析
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隆基绿能科技股份有限公司成立于2000年,2012年在上交所挂牌上市(证券代码:601012),是全球最大的单晶硅光伏产品制造商。公司当前市值已有三百多亿,我们并不认为其在未来短期内有极大成长性。但是隆基股份作为光伏行业单晶硅路线世界龙头企业,是我们分析光伏行业发展必须深入了解的,所以写一篇对隆基的分析还是很有必要的。


首先,我们来看光伏行业整体的发展态势。我国光伏行业十三五规划目标是到2020年光伏装机110GW,大幅低于原来征求意见稿中的150GW。很多券商的研究报告都因此调低了对光伏行业的估值。但是我们认为,110GW仅仅是最低目标,实际将会大幅超过,光伏行业仍然具有不错的成长性。我们判断的核心逻辑就在于,到2020年,无论集中式光伏电站,还是分布式光伏电站,都能实现平价上网,无需政府补贴。当前光伏发电成本已经降到0.56-0.6元,以过去三年光伏发电成本的下降进度看,2020年平价上网几乎没有悬念。


也许,对光伏行业有一定了解的投资者可能会对此有所质疑。当前光伏发电中,玻璃、背板、边框支架还有安装等,这些成本都是刚性的,这些材料的成本目前在系统里已占到70%。而且这些材料都发展了很多年,它们的价格大多已经很低,将来再跌的可能性比较小。未来4年中,光伏行业还能有这么大这么快的成本下降吗?


说实话,判断未来是有难度的,很容易被打脸。但是,我们仍然倾向于给出基本肯定的答案。理由是,虽然构成光伏组件的多项材料成本已经没有多大下降空间,但是发电效率仍然有提升空间,即通过提高单位面积光伏电池的发电量来降低度电成本。多晶硅路线已经很难再有大的效率提升了,但是单晶路线仍然有很大的提升空间。这也是我们看好单晶龙头隆基股份的原因。


与多晶硅相比,单晶硅晶体结构更好,由于光伏发电具有更高的发电效率。以前囿于单晶硅造价高,多晶硅路线占据光伏行业主流。但是,单晶硅连年来价格不断下降,根据业内人士的判断,单晶硅对多晶硅的替代趋势已经确定。当前单晶电站的前期投资平均成本已经与多晶持平,但发电效率高于多晶,度电成本已经低于多晶,而未来这个差距会进一步加大。现在我们能看到的既能提高效率又具备经济效益的也只有单硅晶片。这也是我们认为太阳能产业目前能看得见的技术方向上还没有哪种技术能超越单晶硅片。


基于以上预期,我们判断2017年装机约30GW2018-2020每年27-28GW,其中单晶路线的市场份额会继续大幅提升。国际上看,今年全球装机约70GW,到202080-90GW。再者,光伏行业的国际需求也会有较大增长。


隆基股份主营业务就是单晶硅片和组件,约占营收的95%以上。另外还有光伏电站运营、电池片生产业务,但占比较小,未来光伏电站运营业务的营收可能会有一定的增加。隆基股份是单晶硅片全球龙头企业,2016年产能全国占比25%,产量全国占比45%,可见公司规模做大的同时也非常受客户青睐。中国硅片产量约占世界的70%,也就是说公司硅片产量约占世界的31.5%


根据其产能规划,市场份额占比估计还会有较大幅度的提高。


隆基股份2016年硅片和组件实际产量分别为72.3GW2018年规划达到的产能分别为126GW。即使考虑价格的下降,我们仍然认为未来两年业绩仍有60%以上的增长,而当前隆基的市盈率只有大约21倍。我们认为隆基股份虽然当前并未有特别理想的成长性,但基本面非常好,还是有一定的上涨空间的。


我们也要关注隆基的风险因素,尤为重要的是单晶以外的其他技术路线进步速度是否超过预期,进而带来对隆基产品需求下降的风险。这需要我们继续持续跟踪关注光伏行业发展。另外,近期其股价有一定升幅,投资者在操作上也应耐心等待低吸的机会。

 

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