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杨晋勇:寻找十倍大牛股之——再谈胜利精密

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2017-02-18 09:43:52 分类:市场分析
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(动力锂电池产业系列之四)

  胜利精密主营业务分为传统制造、智能制造和锂离子电池隔膜三大板块。由于是动力锂电池产业系列,今天我们主要谈谈胜利精密的锂电池隔膜业务。

  胜利精密旗下子公司苏州捷力,是国内锂电池隔膜业务领先企业,其技术水平在国际上也数一流。在保障良品率的前提下,隔膜厚度越小,用其做成锂电池能量密度越高,性能越好。在国内很多锂电隔膜都还是12um厚度时,苏州捷力的5μ、7μ、9μ厚的隔膜产品,已经供应到三星、LG、ATL,且产品良率稳定在80%以上,深受下游锂电池客户青睐。

  锂电池隔膜按制造工艺不同,可分为干法隔膜湿法隔膜两种。与干法隔膜相比,湿法隔膜性能更佳,更能满足锂电池提高能量密度的要求。苏州捷力全部产能均为湿法隔膜,国内的竞争对手,即使是星源材质和沧州明珠,都是有很大一部分产能是相对落后的干法隔膜。胜利精密现在已经控股苏州捷力约85%。可以说,胜利精密才是A股中锂电池隔膜的龙头企业。胜利精密业务涵盖范围广,不是星源材质和沧州明珠那么“纯”的隔膜企业,所以市场关注度不如后两者热门罢了。

  从产能上看,2016年1-2生产线是全年满产状态,3-4线2016年9月实现满产。5-6在2016年10月开始投料;7-8线2016年底安装完毕,今年上半年实现量产。1-2条线每条年产隔膜3000万平米,三星、LG完成认证,由于投产最早,经过不断磨合,其良品率到达了88%。3-6条线,每条年产3600万平米,后续的线每条年产5000万平米,其良品率也都能保证在80%以上。8条线全部投产后,产能到达3亿平米,在湿法隔膜领域,可以达到全球最大的产能。2016全年的出货量现在还没有具体数据,但估计会接近1亿平米。2017年产能至少达到4亿平米,全年产量我们预估是约3亿平米。2018年隔膜产能有可能达到6亿平米!

  锂电池隔膜的价格水平上看,由于不同的厚度和是否涂覆,价格差别较大。这里说明一下,锂电池隔膜生产出来后,通常都要进行陶瓷涂覆,以提升隔膜性能。未经涂覆工艺的隔膜称为基膜,经过陶瓷涂覆的成为涂覆膜。有些锂电池企业自己有涂覆的能力,所以只购买基膜,反之则从隔膜企业手中购买涂覆膜。一般说来基膜价格4-6元(胜利精密比较受客户青睐,定价相对其他竞争对手较高,5-6元),涂覆膜5-8元。我们判断,胜利精密基膜和涂覆膜的净利润率都在20%左右。按上面预测的产能估算,苏州捷力2016年净利润约1.5亿,2017年至少4.5亿。我们判断,2017年隔膜业务为胜利精密带来的净利润至少3.8亿。

  从客户上看,CATL和ATL是目前最大客户,其余包括三星、LG、比亚迪等。未来的目标是国际国内各有三家重点战略客户。我们推测美国新能源汽车龙头企业特斯拉未来很可能会成为其客户。

  胜利精密目前在停牌当中,停牌前经历了一大波下跌。下跌原因是多方面的,从隔膜板块来讲,虽然隔膜技术水平先进,但隔膜产能释放进度低于了大家预期。产能释放缓慢的原因,我们调研的情况看,主要是因为产能释放所需土地迟迟未获批。未来产能释放会不会再一次低于预期,这也是我们要关注的风险之一。

  关于停牌原因,上市公司公告说是有可能并购重组一些好的投资标的。可能确实如此,但同时我们统计了一下2016年年初至今,胜利精密大股东(包括高管)们的股份质押情况。如下表所示。

质押时间

当日收盘价

股数(万股)

借款人

职位

解押时间

是否限售股

2017/1/5

8.41

5500

高玉根

董事长

2018/1/4

2016/12/23

8.43

2850

陈铸

 

2017/12/23

2016/12/15

8.62

4250

陈铸

 

2019/12/15

限售股

2016/11/23

9.93

3500

高玉根

董事长

2020/11/23

限售股

2016/11/18

9.79

9500

高玉根

董事长

2017/11/20

2016/11/17

9.99

727

陈延良

 

2017/11/17

2016/10/24

10.73

860

高玉根

董事长

2107/7/24

2016/7/14

10.26

2580

高玉根

董事长

2017/7/13

2016/6/28

9.52

3870

高玉根

董事长

2017/6/27

2016/5/18

9.33

1240

高玉根

董事长

2017/5/17

2016/5/4

9.47

960

高玉根

董事长

2016/4/18

9.62

5800

高玉根

董事长









































  股票质押借款的平仓线通常是40%,警戒线50%。上表中2016年10月24日那笔质押,收盘价10.73元的50%是5.37元,胜利精密停牌前收盘价7.68元。胜利精密定增有保险公司百年人寿的参与,增发价6.6元。可以说,胜利精密的停牌前股价是有一定的安全边际的。

  胜利精密业务板块较多,影响其股价的因素很多,其中还有市场的系统风险,都实需要投资者认真考虑的。但至少,我们应该再次关注它了!

  综合评分:7分

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