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杨晋勇:寻找十倍大牛股之—— 国轩高科

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2017-01-26 21:55:28 分类:市场分析
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     又一年春节要来临了,在此先向大家拜个早年。

    尤记得我第一次去国轩高科调研,也是在春节前,是去年1月18号。彼时无论大盘还是国轩高科都处于一轮下跌当中。1月底国轩高科跌到了22.51元,自此开启了一波强劲反弹,一直涨到了44.28元。我在一月份的一次现场讲座中从价值投资的角度花了不小篇幅去讲国轩高科,后来又在去年5月初的线下活动中再一次讲解了这家公司,相信有部分听众会从中受益。

    如今,国轩高科已连跌半年有余,从44.28元最低跌到了29.4元,现在仍在30元附近徘徊,价值再一次显现出来。距离第一次调研国轩高科已经过去一年了,锂电池行业从政策到企业的具体项目都在不断出新,我于近期连续为大家呈现行业内重点上市公司分析,就是因为当前时点无论从基本面还是该板块整体股价运行情况看都似乎已到了一个不大不小的“节点”阶段,而国轩高科在行业内分量尤重,有必要进追踪分析。

    国轩高科的主营业务就是动力锂电池,其它也大多是围绕着动力电池产业链,包括上游的隔膜、正负极材料,下游的电池管理系统、充电桩、动力总成等,都已经或正在进行布局。
在动力锂电池产业系列亿纬锂能那篇文章中,我们讲到的政策
文件有:2017年新能源补贴政策、《企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理暂行办法》(征求意见稿)、《汽车动力电池行业规范条件(2017年)》(征求意见稿)等。这些政策指向都有利于高能量密度且产能大的锂电池企业,亿纬锂能是受益者,国轩高科也是。

    根据国轩高科的公告,新一代三元正极材料产线已开工建设,预计2017年内投产,届时公司将完成高比能量三元正极材料的自给,在完善上游产业链的同时,助推三元动力电池的技术升级,届时公司三元电池能量密度将进一步提升10%达到195-200wh/kg。公司部分早期磷酸铁锂电池生产线,相对于亿纬锂能能量密度偏低,但2017年将进行一些技术升级,使得单体电芯电池能量密度将能达到150-160wh/kg,也能满足成组后电池系统大于115wh/kg的1.2倍补贴标准。

    公司现有动力电池产能合计约5.5GW,其中2GW三元电池,3.5GW磷酸铁锂电池。南京二期1GW工厂及唐山一期1GW工厂目前正在紧张建设当中,预计2017年年中完成升级改造及产线新建,届时公司将拥有8GW动力电池产能。2016年11月份公司拟非公开发行募集资金36亿。募投项目中,新建锂电池产线将于2018-2019投产,届时公司产能有望进一步提升至11GW。

    根据增发预案,增发价31.18 元/股,锁定期三年。其中,董事长李缜本人认购12.5亿元,约4000万股。1月24日收盘价30.44元,已经低于定增价。在定增项目中,高比能动力电池产业化、高镍三元正极与硅基负极材料产业化、BMS与电机控制器产业化及车载充电机、高压箱的产业化都是公司紧紧围绕完善与升级新能源汽车动力系统综合解决方案进行的重要布局。从而为开拓即将迎来爆发的新能源乘用车市场打下坚实的产品与技术基础。其中三元电池材料的产业化还是公司未来动力电池成本降低,维持较高毛利率水平的重要保障之一。

    提到毛利率,第一次去国轩高科时,毛利率水平超过50%,现在一年过去了,仍然在50%左右。相比亿纬锂能20%的毛利率,国轩高科的效益可以说非常的好。在竞争激烈的锂电池行业中,国轩高科为什么能保持这么高的毛利润率呢?我们分析,一方面国轩高科在锂电池行业布局很早,它的产品经受实践检验的时间最长,所以受到下游客户的青睐,在定价上具有较大的话语权;另一方面,国轩高科对锂电池的上下游都有布局,与星源材质合资成立锂电池隔膜公司,还自产部分三元正极材料,这样就对上游成本有了一定控制力;再有,其下游开发了BMS电池管理系统,超过50%的锂电池能量包都是用自己的BMS,从而提高了锂电池的附加值,提升了效益。

    当然,锂电池行业整体在2017年面临着产能过剩,激烈的竞争必然使得毛利率水平呈下降趋势。根据增发公告中的效益测算,2018年净利润率可能降到17%(当前估计在20%以上)。我们不排除下降的更多可能性,所以大家需要关注利润水平持续下降的风险。

    公司目前工程研究院拥有研发人员约500人,其中硕博比例超过70%,公司计划2017年将总体研发人员扩展至千人规模,并随着此次募投项目中合肥工程研究总院的建设完毕,公司将在2020年前达到3000人左右的研发团队规模。可以说研发创新能力是公司成长的重要动力,其重视程度可见一斑。

    我在第一次讲国轩高科的文章中,提到2016、17两年业绩有望到达100%增长。现在仍不改变这一判断。考虑增发完成,EPS约2.3元。因此来说当前股价应该已经在估值上具备吸引力了。当然,我们仍需要防范来自于证券市场本身下跌带来的风险。

    2017年锂电池全行业产能可能会严重过剩,虽然国轩高科产能释放后仍可被市场消纳,但是有可能会影响其估值水平(主要是全行业产能过剩导致估值水平的下移、股市下跌导致成长股整体估值下移的影响)。这些都是大家要注意的风险因素。 

    综合评分:8分

    点击查看杨晋勇老师在和讯财道会客厅专访《杨晋勇2017年投资策略》

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