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杨晋勇:寻找十倍大牛股之 ——亿纬锂能

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2017-01-14 08:50:38 分类:市场分析
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亿纬锂能,我们第一次去公司调研是以参加股东大会的方式,时间是在2016年4月21日,并在几日后于现场活动中为大家讲解了这家公司。从那时起股价从25元一路上涨到52元,然后又回调到现在的30元附近。亿纬锂能下半年的大幅回调,原因很多,比如新能源汽车销量远不达预期、动力锂电池的全社会总体产能开始过剩(但高端产品不过剩)、国家对骗补现象的查处等等,我们随后在7月初的现场活动中讲解了动力锂电池产业链集聚的问题,及时提示了风险。


时过境迁,随着半年的连续调整,动力锂电池板块主要公司的股价已经重新回到了价值轨道上,更重要的是行业发展也愈加明朗,不利因素也逐渐得到解决或正在解决,这就为重新进入这一板块带来了可能的机会。由于2016年接近年底时动力锂电池行业的基本面发生了不少积极性的变化,加之其本身就是国家重点扶持的行业,因此当前阶段非常有必要对行业中的重点公司重新进行梳理及为大家讲解。


先简单回顾一下,亿纬锂能主营业务有三个板块,锂原电池、动力锂离子电池、电子烟。2017年1月12日,公司公告2016年业绩预增60-88%。三大板块都有较大幅度增长。当然,最为投资者关注的就是增长最快的动力锂电池业务板块了。


根据亿纬锂能1月9日的公告,公司与南京金龙签订战略合作协议,预计2017年采购其锂电池约10亿元。同时公告了方形铝壳磷酸铁锂 LF68Ah 和 LF90Ah 产品通过强制性检验,并且该电池能量密度达到145Wh/kg以上。


根据元旦前四部委联合发布的2017年新能源补贴政策,对于非快充类纯电动客车,系统能量密度在85-95(含)Wh/kg的,按中央财政补贴标准(1800元/kWh)的0.8倍发放补贴;系统能量密度在95-115(含)Wh/kg的,按中央财政补贴标准(1800元/kWh)的1倍发放补贴;系统能量密度在115Wh/kg以上的,按中央财政补贴标准(1800元/kWh)的1.2倍发放补贴。亿纬锂能的产品远超1.2倍补贴标准,对下游客户整车生产商十分具有吸引力。


客车补贴标准

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2017年的新能源汽车补贴政策,大体上来说,虽然较2016年有大约20%的下调,但是对能量密度大的锂电池汽车,下调幅度只有10%。在乘用车方面尤其有利于能量密度更高锂电池厂商。


乘用车补贴标准 

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另一方面,2016年9月21日,工业和信息化部发布《企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理暂行办法》(征求意见稿)。其中,规定对续航里程多的车型给予更多积分。这也是对能量密度更高的电池有利的。公司生产的锂离子电池无论是磷酸铁锂电池还是三元电池,相对其他电池厂商都具有更高的能量密度。

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公司动力锂电池产能是在2016年下半年才开始成规模释放,四季度开始加速。当前动力锂电池产能约3.3GW,根据公司的投资规划,2017年年中时达到5GW,年底时将达到9GW。其中,3.5GW三元电池,4.5GW磷酸铁锂,1GW软包电池。由于政府的有利政策和明年产能的大规模释放,我们判断明年和后年亿纬锂能业绩有望爆发。


2016年11月22日,国家工业和信息化部发布《汽车动力电池行业规范条件(2017年)》(征求意见稿),要求锂电池厂商产能到达8GW,亿纬锂能2017年恰好能达到。虽然征求意见稿可能有变化,但政府对大产能厂商的支持态度可见一斑。这也是对亿纬锂能的一大利好。


当前公司锂离子电池的毛利率水平偏低,只有20%左右。一方面是因为公司产能从2016年下半年才开始缓慢释放,产量水平低太高了单位成本;另一方面是因为公司为了拓展销路,一定程度上采取了低价竞争策略。随着包括南京金龙在内的各大车企的认可,和产能的大规模释放,2017年毛利润水平预计会有改善。


公司2015年员工持股计划第一期实际购买约354.8万股,杠杆比例1:1 ,控股股东承担担保责任,购买均价为29.76元/股。至2016年12月22日,第一期员工持股计划锁定期届满,然而股价从那时起至昨天,一直在28-31之间徘徊。2016年10月,公司第二期员工持股计划,完成购买85万股,成交均价为 34.58 元/股。2017年1月初公布的股票期权激励计划,首次授予1439万份,行权价格29.63元。由此可见,管理层对公司股价的预期,显然不是仅仅停留在30元附近。加之明、后年业绩爆发的预期,因此判断当前股价已经在估值上非常具备吸引力了似乎并不为过。当然,由于整个股市的回落,也或许股价尚未完全回调到位。


另一方面,2017年锂电池全行业产能可能会严重过剩,虽然亿纬锂能产品销量不愁,但是有可能会影响其估值水平(主要是全行业估值水平的下移,主要是受股市和本行业的共同影响)。这些都是大家要注意的风险因素。 

综合评分:8分

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